基本面重于折扣率减持新规后机构定增投资逻辑生变

中国基金报记者 李沪生

根据5月27日减持新规，原本锁定一年后即可完成对参与定增股份的减持，如今完全减持至少要在定增完成后两年。这对参与定增的机构提出了更高的要求。沪上一家基金公司投行部人士表示，以往逢定增必参与的火热市场逐渐变得理性，基本面的判断已超过折扣率。

定增市场趋于理性

财通基金相关人士表示，“5·27”减持新政以来，定增市场逐步回归理性，一些以投机为目的的短期热钱退场。随着产业资本、地方金控平台等专业机构的理性资金涌入，定增市场趋于价值回归。据他介绍，“减持新政以来，财通基金中标的定增项目平均折扣85折左右”。

上述沪上基金公司投行部人士也坦言，原先机构在参与定增时只要有一定的折价率、公司基本面过得去，都会选择参与，有的甚至会以市价以上的价格参与。现在则谨慎多了，即使公司质地非常好，也不会出现超过市价的报价，相对比较优质的公司折价率在9折到95折之间，大多数折扣率可能会在7折~8折。”

据中国基金报记者了解，现在不少资金已从定增市场撤出，特别是一些在2016年才进入定增市场的资金，包括一些基金公司、私募的一对多产品、银行委外资金等，这些资金对定增的热情降低了许多，不少甚至暂停参与。

沪上一公募定增产品基金经理透露，目前市场还在做定增的可能就是2011年、2012年开始一直在做的机构和资金，主要是做主动管理、精选个股，“毕竟现在还没有到定增项目发不出去的现象，大部分项目还是比较容易发满的”。不过，从项目本身来看，数量是在不断减少。按照新规，很多公司的项目可能都没法过会，转而配股或者其他的融资方式，这些公司也会考虑是否用其他融资的方式会更好。

上述沪上基金公司投行部人士坦言，现在一些实力较强的上市公司会选择以现金的方式去做收购和配股，由于配股对公司基本面要求较高，上市公司融资业务就出现了较大的分化，“好的公司依然可以通过定增再融资，市场也比较认可，但是基本面比较差的公司或者以市值管理为主的公司可能就放弃定增融资了，简单来说，现在二级市场比较认可的还是内生性增长较好的公司，如果是靠外延、靠收购的故事型公司，至少在现在这个时点，大家是不认可的，这个趋势是很明确的。”

据其透露，在往年一些规模在30亿元左右的创业板公司的定增项目很容易得到市场积极报价，但最近越来越多的小创业板公司已经无法再得到机构认可，“基本面并不算太好，估值在100倍以上，折扣率又没有吸引力，大家对公司的前景还是比较担心的”。

基本面价值回归

也有基金经理指出，现在反而是通过基金参与定增的好时机，“定增市场会回归到一个更加理性的状态，这个市场是不会消失的，好公司还是有融资需求，如果深入研究基本面，看好一个公司长期持有，赚钱的概率还是比较大的。”

该基金经理指出，未来定增产品将不会再出现巨大的超额收益，“定增回归本源，即鼓励投资者长期持有，虽然现在好的项目不多，但也正是考验机构对公司的研究能力的时候，并不是简单的折扣率能够决定的。”

财通基金相关人士也表示，定增的收益来源有三个：折价率、市场波动收益（β收益）及个股成长性收益（α收益），因此在市场相对低位参与定增获得正收益的概率会更高。在新规适应期内，定增折价空间有望有效扩大，优质的定增标的可能出现阶段性的低估，具有期限优势的长期资金进入黄金布局期。“在这样的市场环境下，定增市场会自动淘汰一批纯讲故事的、没有业绩支撑的上市公司定增项目，而大浪淘沙下，真正优质的价值股显现配置价值。”

上述沪上基金公司投行部人士表示，“我们会选择股价本身处在相对底部、市场预期也没有那么热、基本面有明确好转、估值比较合理的企业的定增项目。在这当中，折扣可能就没有那么重要了，现在大家可能对基本面更注重一些，基本面好的，折扣稍微小一点，也愿意参与；基本面不好的，即使折扣很高，也会跌回去。”

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