完成收购龙门教育控股权科斯伍德拟打造K12教育龙头

12月27日晚间，科斯伍德(300192)发布公告称，公司以支付现金的方式完成购买新三板上市公司龙门教育(838830)49.76%股权，成为龙门教育第一大股东。同时，科斯伍德还通过签订《表决权委托协议》的形式，取得占龙门教育总股份数2.629%的表决权，共计拥有其52.39%股份表决权。

转型K12教育

科斯伍德作为油墨领域的龙头企业，主要业务为印刷胶印油墨的研发、生产与销售，是国内胶印油墨唯一一家上市公司，也是国内少数能将产品直接销往欧美等发达国家和地区的企业之一。

近年来，科斯伍德的收入保持基本稳定，受成本增长的影响，利润水平维持存在一定的压力，且国内印刷业增速下滑及我国印刷油墨出口量放缓甚至下滑，限制了油墨业务的增长空间。

科斯伍德方面表示，为摆脱现有困境及拓宽发展空间，公司必须寻找新的业务增长点，而此次收购龙门教育正是战略转型的重要一步。

根据互联网教育研究院的研究数据表明，目前幼儿教育的市场规模约为3800亿，中小学教育市场规模约为6800亿，高等教育市场规模2530亿，职业教育市场规模约6000亿，语言学习市场规模约900亿，才艺培训市场规模约600亿，企业培训市场规模约1500亿，教育出版市场规模约350亿，教育行业总规模已超万亿。可见从百亿油墨行业切入万亿教育市场，正是科斯伍德控股龙门教育背后的商业逻辑。

对于未来发展方向，科斯伍德表示收购龙门教育只是公司进入教育行业的第一步,科斯伍德未来将在教育领域深耕细作，围绕中国学生升学与就业的核心需求结合公司的特色与优势延伸业务。公司的业务可以归纳为“三横三纵”。“三横”就是三个赛道：一是以龙门教育为起点与核心的中高 考升学培训;二是盈利性民办高中和国际学校;三是中国学生的海外升学。“三纵”就是公司的特色与核心竞争力，即全封闭培训模式、基于学生需求的模块化培训产品，以及以互联网、AI等前沿科技服务手段。通过自我发展与资本运作相结合，整合K12教育行业资源，最终将科斯伍德打造成核心竞争力与品牌影响力不断增长，业务规模稳步扩大的A股K12教育集团。收购龙门教育后首先做的就是将其已经具有区域优势的中高 考升学培训业务速推向全国，完成全国布局，把龙门教育打造成中高 考升学培训赛道的龙头。

控股区域龙头向全国复制

龙门教育创立于2002年，2016年8月挂牌新三板，是国内领先的K12综合教育服务机构，聚焦中西部区域、中高 考升学培训细分市场，是集教育培训、产品研发、教学研究于一体的综合教育服务机构。旗下拥有子品牌：龙门补习学校、龙门尚学、跃龙门育才科技等。

龙门教育总经理黄森磊此前曾在接受媒体采访时表示，龙门目前聚焦的是中西部区域、中高 考的中等生市场，能够形成差异化竞争，避开与行业巨头的直接竞争，而作为K12的区域龙头，龙门在其“主战场”陕西市场占有率达到20%-30%。

有业内人士表示，龙门教育凭借十多年来形成的成熟的业务运营和管理体系，已充分具备向全国稳健扩张的基础。因此，龙门教育于2016年起拓展K12课外培训，已在16个城市开设了校区，2017年在北京、武汉开拓了新的封闭式培训校区。

而龙门教育在未来五年的主要战略是在深耕陕西龙门的VIP封闭式中高 考培训业务基础上，把这种成功的业务模式复制到全国的8-10个城市，并通过在全国布局K12学习中心作为引流，来辅助加速VIP封闭式培训业务的全国布局。由此可见，龙门教育将成为科斯伍德教育版图内中国学生国内升学板块的核心。

龙门教育业绩大幅增长

根据龙门教育最新发布的半年报，2017年上半年公司实现营业收入1.84亿元，同比增长86.89%;实现归属于挂牌公司股东的净利润4295.95万元，同比增长23.11%。

众所周知，教育行业是先收费后提供服务，具有稳定的现金流，而龙门教育亦凭借自身的领先优势实现了现金流的快速增长，2014-2016年其经营活动产生的现金流量净额分别为783.49万元、5959万元及8890.08万元，年均增长率高达335.88%，而2017年上半年，龙门教育经营活动产生的现金流量净额已达6035.08万元。

交易完成后，龙门教育将纳入科斯伍德的合并报表范围。根据经审阅的上市公司备考财务数据，本次交易完成后，上市公司归属于母公司所有者净利润和每股收益均较本次交易前有所上升，有助于提升上市公司的盈利能力和抗风险能力，进而提升上市公司价值。

另一方面，为保护科斯伍德中小投资者利益，利润补偿责任人承诺龙门教育2017年、2018年、2019年实现的净利润(指扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司普通股股东净利润)分别不低于人民币1亿元、1.3亿元、1.6亿元。

根据广发证券的研究报告，若假设2017年12月完成对龙门教育50.5%股权收购，考虑并购贷款新增的财务费用，其预计公司2017-2019年净利润分别为0.30亿、0.81亿、1.05亿，EPS分别为0.12元、0.33元、0.43元，当前股价对应PE为119倍、44倍、34倍。由此可见，此次收购不仅将大幅增厚上市公司的业绩，同时，也将有效降低市盈率，这为后续公司的价值重估提供了想象空间。

对于上市公司此次的收购，研究机构也纷纷表示看好，给予了较高的评级。中泰证券分析师首次评级给予目标价17.30元，给予增持评级。而广发证券亦首次给予“买入”评级。

科斯伍德方面进一步表示，通过此次收购，未来将在业务规模、品牌建设、骨干团队、发展潜力和融资能力等方面助力龙门教育，使其成为国内中高 考升学领域的细分龙头。

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