逆全球化大潮将引发巨大金融风险

易宪容

前几十年，经济一体化、经济全球化的大潮基本上席卷全球各个角落，这不仅使得各国的消费者，特别是欧美国家的消费者可购买到全球最为价廉物美的商品，也让全球绝大多数国家的物价水平一直处于极低的水平。许多商品可以在全球要素成本最低的地方生产，各国消费者能够分享这种经济全球化的成果，也让整个物价水平在21世纪以来一直处于极低的水平。即使是2008年美国金融危机爆发后，美联储一而再再而三地采取量化宽松的货币政策，即使之后量化宽松的货币政策在全球各国盛行，从而导致全球金融市场流动性泛滥，但是全球绝大多数国家物价水平仍然一直处于极低水平。不少国家央行希望通过量化宽松的货币来推高物价水平，也无济于事。比如，日本央行就是希望采取量化及质化宽松的货币政策来推高物价，但其物价水平仍然一直在预期目标之下。何也？估计很大程度上与经济全球化大潮有关，让可贸易产品能够在全球要素最有优势的地方生产，从而让相应可贸易商品的价格水平一直处于低位。

不过，应该看到，在经济全球化的大潮下，尽管金融市场的流动性泛滥，但由于激烈的市场竞争，可贸易产品的价格不仅没有上涨，反之在回落，但各国不可贸易的服务则在快速上涨。比如医疗、教育等服务的价格则在快速上涨，两者对冲，各国通货膨胀基本上维持在温和水平。

比如，美国统计局的数据显示，自1997年以来，美国的医疗、教育等不能外移的服务业的价格在快速上涨，而在全球化大潮下的可贸易产品，如玩具、电器、衣服、汽车等商品，由于在全球化的供应链体系下生产，其价格不仅没有上涨反而在下跌。可以说，这是当前全球各国物价处于较低水平的一个重要原因。

但是美国总统特朗普上任之后，以美国优先为理由，挑起了全球的贸易大战，从而引发一股经济逆全球化的大潮。特朗普逆全球化的主要方式，就是对各种进口商品加征关税，迫使近年来不断扩张的美国企业生产线回迁到美国，以规避开征关税的风险。这必然会推高企业的生产成本，使美国的通货膨胀上升。

可以说，美国总统特朗普这种逆经济全球化的政策，不仅使得美国消费者及企业要使用价格更高的商品，也让企业的生产成本全面上升，这必然会全面推高美国物价水平。比如，美国早前对加拿大木材增加征收关税，使得美国每建造一座房屋的成本已经比2017年初大张9,000美元；年初同被加征关税的洗衣机的情况也是如此。不仅美国是这样，其他国家也是如此。

美国最新公布的生产品价格指数（PPI）显示，美国的通货膨胀正在全面升温。6月份PPI按月升0.3%，按年升3.4%，这些数据都超过预期，其中按年升幅更是2011年11月份以来最大。剔除食物及能源的核心PPI按月升0.3%，按年升2.8%。PPI作为居民消费物价指数（CPI）的先行指标，PPI的快速上涨很快就会传导到CPI上来。

国际金融协会（Institute of International Finance）总裁亚当斯（Timothy Adams）表示，如果经济全球化完全逆转，各国居民可选择的商品减少，商品的质量也会降低，经济生产效率降低，这些都将是导致通货膨胀上升的重要因素。尽管美联储目前仍然认为当前美国物价上升只是暂时的，并不代表一种趋势在变化，但是，经济逆全球化导致物价水平上涨应该是一种市场法则，这可能成为一种趋势而无法逆转。

如果美国的物价水平随着逆全球化上涨成了一种趋势，这不仅可能使得全球各国量化宽松的货币政策提前结束，比如欧盟及日本，也可能使得正在让货币政策正常化的美国，加快其货币政策正常化之速度。

可以说，美国货币政策加快正常化，可能会成为未来国际金融市场最大不确定性。因为，美国货币政策加快收紧将全面影响国际金融市场资金的流向，影响全球金融市场的利益格局。可以看到，今年以来，美联储的加息，美元开始强势，已经让大量的资金从新兴市场流出，从而导致不少新兴市场国家的资产价格暴跌，货币严重贬值，金融市场陷入严重困境。比如，阿根廷、巴西、俄罗斯等国都是如此。

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