亚洲航企龙头，A股价今年下挫45.43%，下半年“触底反弹”？

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花无百日红，去年众星捧月的绩优股和白马股，今年以来，特别是近期以来跌势惨烈，其中，南方航空（01055—HK、600029—CN）股价跌幅超过三成，据财华社数据统计，截至9月19日收盘，H股二级市场南方航空今年以来，股价涨跌幅为-38.22%，报4.91港元，恒生指数对应的涨跌幅为-8.40%。美股ADR南方航空涨跌幅-36.52%,报32.46美元；道琼斯指数涨跌幅为6.82%。A股二级市场南方航空股价涨跌幅为-45.43%，报6.45人民币，对应的上证指数涨跌幅为-17.43%，机场航运板块指数涨跌幅为-23.48%。

图片来源：同花顺

南方航空年客运量位居亚洲第一、世界第三 ；机队规模居亚洲第一，世界第四 ，是国内航空行业的龙头企业，股价跌幅却高于大盘指数与行业板块指数的平均水准，若把股价涨跌原因归于二级市场环境与行业影响并不靠谱，造就股价下挫的原因，或许存在其他影响因素。

营收净利双双低于行业水平

据2018年半年报获知，2018年1-6月实现营业收入675.55亿人民币（单位同下），同比增长11.98%；归属于上市公司股东的净利润21.37亿元，同比下降22.8%。而机场航运行业已披露半年报个股的平均营业收入增长率为12.85%；机场航运行业已披露半年报个股的平均净利润增长率为-5.40%；营收与净利都低于行业的平均水准。南方航空对此回应，面对油价同比大幅上升、人民币汇率波动频繁等严峻的外部环境影响。而从上半年业绩报获知，南方航空的营业成本较去年同期增长13.46%，为601.14亿，占总营业收入的88.99%；其中燃油成本较去年同期增长25.83%，为193.81亿，占总营业成本的32.24%。

从上半年报获知，造成营业成本增加的原因，是销售费用与财务费用较去年同期出现了不同程度的上涨所致，其中，汇兑出现较大亏损，净损失为 4.20 亿，主要是由于报告期内人民币对美元贬值的影响，另外，燃油成本的增长，主要是由于本报告期内受国际原油价格上涨以及飞行小时同比增加 8.21%的影响。

至此，为何燃油成本与汇兑会给南方航空带来这么大的影响呢？

燃油成本是航企的命脉

燃油是航空最重要的成本项，从南方航空的今年上半年的业绩可知，燃油成本占总成本的32.24%，占总营收的28.9%，这也不难看出燃油成本会直接影响南方航空的利润，进而影响南方航空的股价表现。

图片来源：南方航空2018年上半年业绩报

实际上，燃油费用的上涨，也预示着原油价格的上涨，2017年，受OPEC减产、需求回升及库存下滑等影响，原油供给过剩缓和，国际油价温和上涨，布伦特原油价格由56.82美元/桶升至66.87美元/桶，全年涨幅达18%，外加，今年国际形势动荡，美国对伊朗的制裁，全球边缘政治紧张，截至8月31日，布伦特原油价格涨至77.75美元/桶，油价的居高不下，进而带来了航空煤油价格的上涨。举个例子，假定南方航空燃油的消耗量不变，燃油价格每上升或下降 10% ，将导致南方航空全年营运成本上升或下降人民币 19.381 亿。

汇率涨跌波及业绩增长

汇率对于航企的影响是非常显著的，主要是航空公司所处行业消费属性影响，因为航空公司引进飞机的需求，使得航空公司长期有外币负债，其中美元负债居多。外加，航空公司大量的融资性租赁负债、银行及其他贷款及经营租赁承担均以外币为单位，主要是美元、欧元及日元。另一方面，人民币不可自由兑换成外币，所有涉及人民币的外汇交易必须通过中国人民银行或其他获授权买卖外汇的机构或交换中心进行。

因此，人民币兑外币的贬值或升值都会对航企的业绩构成重大影响。而2017年，受国内经济企稳回升，跨境资金流动趋于平衡，美联储加息、缩表及税改综合影响，人民币汇率先贬后升，人民币兑美元汇率中间价全年大幅升值6.1%；步入2018年，全球汇市持续走弱，新经济体国家货币崩盘等影响，人民币兑美元汇率的变动加剧，从而对航企的财务费用的影响较大。进而影响二级市场股价的走势。以南方航空举例，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于 2018 年 6 月 30 日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1% ，将导致股东权益和净利润增加（或减少）人民币 2.97 亿。

新政春风吹来，客座率呈现稳增

6月4日，中国国航官网发布《关于调整国航国内航线燃油附加费的通知》。通知显示，自2018年6月5日起（以出票日期为准），国航对国内航线燃油附加费进行调整。具体调整内容为：一、800公里（含）以下航线燃油附加费每航段由人民币0元上调为人民币10元；800公里以上航线燃油附加费每航段由人民币0元上调为人民币10元。二、 2018年6月5日以前销售的国内客票，如变更至2018年6月5日（含）以后，不再按照新标准补收燃油附加费，这也就是说以后坐飞机要多花钱了。那问题来了，新政虽然能缓解航空公司燃油成本上升的压力，但也会影响人们乘坐飞机这项交通工具。

实际上，从 9月11日，南方航空公布8月份成绩单可以看出，客运运力投入（按可利用客公里计）同比上升13.76%，客座率为85.85%，同比上升2.00%，其中国内和国际同比上升2.88%和0.20%，地区同比下降2.23%。而8月份全行业全行业国内航线客座率也创历史新高，客座率高达到88%。

图片来源：公开信息

据业内人士指出，目前，我国正处于全面建成小康社会的攻坚决胜阶段，随着经济总量不断创新高，叠加对乘机出行的接受度高的“70后”、“80后”已成为活跃在公商务市场的主力军，拉动公商务旅客数量逐年攀升，未来随着各区域经济依存度强化，通达性进一步提升，预计公商务旅客数量保持健康增长，如此一来，航空企业客座率也将逐步提升。

随着南方航客座率稳增与下半年航空旺季的到来，浙商证券更新了最新的研究报告指出，预计18-20 年，南方航空归母净利润分别为48.00 亿元，108.57 亿元和151.42 亿元，同比增速分别为-18.84%，126.18%和39.47%；旺季需求增长以及去年同期低基数，有望带来客座率和票价的提升，国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力，对此，维持“买入”评级。

结束语

南方航空股价涨跌幅在三大二级交易市场出现不同程度的下跌，部分原因要归于今年来国际市场情绪动荡不定，全球股市出现大的波动，另一部分，要归于在大环境不好的基础条件下，油价居高不下，汇市整体走弱的影响下，业绩低于行业水准，出现大的下滑，从而影响二级市场的股价的走势。

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