晨光文具603899深度：海量市场，快速成长

晨光文具（603899）深度：海量市场，快速成长

快速成长、经营稳健的文具龙头企业

公司品牌创立至今接近20年，逐步从文具代理商、制造商、品牌商发展到综合文具供应商。公司2017年营收规模达64亿，归母净利润6.4亿元，收入与利润近5年复合增速在30%左右。公司利润率优于行业平均水平，ROE超过20%，负债率与现金流健康。股权相对集中，大股东控股超过70%。

文具行业：C端千亿市场消费持续升级，B端万亿市场待龙头集中

文具行业具备孕育巨头的条件。目前我国C端文具市场规模达千亿级，人口红利已过但人均文具消费距离发达国家仍有较大差距，消费升级下文具多元化发展空间大。B端大办公市场规模达万亿，与发达国家相比尚缺乏一站式服务龙头，随我国第三产业发展与政府企业采购管理规范化，龙头企业增长空间广阔。

公司核心竞争力：产品+渠道，塑造品牌护城河

公司强大的品牌力主要来源于产品与渠道的优势：产品上，比进口品牌更具性价比，相比国产小品牌品控更佳，并且能持续开发新品驱动销售；渠道上，公司独创的“晨光伙伴金字塔”营销模式打造了稳定的利益共同体，拥有高达80%的校边商圈覆盖率，奠定了公司稳固的龙头地位。

增长动力：办公+精品，延伸客群、扩张品类、提升附加值

公司未来增长点：1.发展办公直销平台科力普，打造办公用品一站式采购服务商，对标国际龙头公司潜力较大；近年科力普收入翻倍增长，占比超过20%；2.发展精品文创，参照日本、台湾精品文具企业，公司产品价值有大幅提升空间，布局晨光生活馆与九木杂物社带动精品文创销售，未来有望贡献盈利。

投资建议：把握大市场中高增长的文具龙头，首予“增持”评级

公司传统业务贡献稳定收益，新业务发展迅速。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87/1.10/1.37元，对应PE分别为30.4x/24.1x/19.4x。对应2019年28倍PE，结合FCFF，公司合理估值在30-31元，首予“增持”评级。

1. B端市场竞争激烈，科力普增长放缓；2. 精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期；3. 传统业务国际国产品牌竞争，挤压成长空间；4. 市场的系统性风险。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

联系人：丁诗洁；

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