拆借利率大跌！对7万多亿货币基金能有多大影响？

中国基金报记者 李树超

新年伊始，跨年期间收益率一度高企的货币基金显出疲态。最近一周，货币基金平均7日年化收益率从3.51%降至3.25%，短短几个交易日收益率下滑26个BP。

业内人士认为，在短端利率下行、货币政策宽松的市场预期下，货基收益率进入下降通道，预计到1月底时，货币基金甚至难以保住3%的平均收益率。

货基平均收益率跌至3.25%

宝宝类货基收益在跨年期间迅速升温，但还没暖热太久，短端市场便已疲态尽显。

公开市场数据显示，截至1月8日收盘，大部分期限的Shibor利率已快速转冷，而且短端利率跌幅大于长端利率。自1月4日以来，隔夜Shibor连续4个交易日大跌，1月8日报收1.41%，5个交易日利率猛降114个BP，创下2015年7月28日以来新低。

1周、2周、1个月、3个月期限的Shibor单日下跌10.3、5.4、8.4、4.8个BP，分别报收2.37%、2.49%、2.83%、3.09%；6个月、9个月、一年期Shibor分别也下行2.7、3.1、3.5个BP，目前利率分别为3.21%、3.38%、3.43%。

从逆回购情况看，进入2019年以来，经过跨年行情的28天逆回购利率开始量价齐跌：截至1月8日收盘，上交所期限28天的质押式国债回购利率为3.05%，比12月末4.45%的最高点回落140个BP；同期，深交所期限28天的质押式回购利率也从前期高点下跌了143个BP，以2.93%报收。

北京一家大型基金公司货币基金经理分析，短端利率的快速下行与近期的降准密切相关。跨年后商业银行关键节点的考核因素消退后，市场降准的一致性预期兑现，资金面也走向了极度宽松的状态。

上述基金经理透露，据其了解，目前基金投研人员预期基本一致，今年定向降息预期大于全面降息，未来货币政策将进入从宽货币到宽信用的传导阶段，目前的低利率水平有可能是定向降息的前奏。

今年1月4日，央行表示，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，今年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续作。根据公告，此次1个百分点的全面降准将释放约1.5万亿的流动性。

短端利率下降的直接影响是货基收益率的应声下跌。

Wind数据显示，截至1月7日，全市场货币基金平均7日年化收益率为3.25%，比2018年末的3.51%已经下降了26个BP，但相比去年12月中旬3%以下的平均收益率仍旧具有相对竞争力。

“去年央行是在适当调控银行间的利率水平，而目前低利率持续一周而没有出现调控实属罕见，银行利率这么低，不排除央行在为定向降息做准备的可能性。”前述北京货币基金经理说。

谈及与货基收益率密切关联的货币政策环境，一位中型基金公司固收总监认为，去年上半年两次降准后，市场对央行货币政策转向存在争议，市场对宽松的预期基本达成一致，短端资产价格下行也导致短债等基金收益率水涨船高，货基收益率则开始不断下台阶。

“预计到今年1月底货基的平均7日年收收益率可能会跌破3%。”上述货币基金经理说：“在宽松的环境中，未来货基收益率还会在下台阶的道路上走下去。这一是因为市场预期货币政策极端宽松态势形成，短端利率也到达了低点；另一方面，跨年期间市场资产都在密集建仓，虽然目前收益率变化不明显，但预计到1月底时将传导到货基收益表现上，未来或呈现整体下台阶的情况。”

去年底货基规模7.6万亿

事实上，从去年下半年以来，货基收益率就已经开始跌跌不休，货币基金也大规模出现净赎回。

银河证券基金研究中心的数据显示，截至2018年底，货币基金总规模为7.59万亿元，结合基金业协会的数据对比可以发现，虽然这一数据比2017年末6.74万亿元的总规模增长了8531.84亿元，同比有12.7%的增幅，但相比2018年8月末的8.95万亿元规模高点已经萎缩了1.36万亿元，缩水幅度高达15.2%。

从协会数据看，货币基金规模在2018年年初突破7万亿元“大关”后，势如破竹，不断上行，并在去年8月底达到8.95万亿元，非常接近9万亿关口。然而，8月份以后及后来的四季度，货币基金规模转入下降通道，并在2018年末跌破8万亿关口，目前总规模不足7.6万亿元。

谈及货基规模四季度以来不断下行的原因，上述货币基金经理分析，去年四季度以来货基规模持续萎缩，首要原因是货基收益率不断下台阶，与市场上具有债券杠杆的短债、中长期债券的收益相比差距在拉大，导致货基吸引力下降；第二，银行等机构在年末、季末、节假日都会有固定的流动性考核，货基中的机构资金回流银行系统，导致资金的净赎回；第三，资管新规后，包括银行在内的资管机构都在发行类货基性质的公募产品，短债基金等相似产品都对货基的市场需求形成分流和替代效果。“总体来说，目前机构资金的风险偏好仍处在低位，资金在流动性和收益性之间权衡，风险收益和流动性介于货基和中长期债基的短债，为类似风险偏好的资金提供了多样化选择，这也让货基的持续高增长难以为继。”

上述固收总监也认为，在严监管、收益率下行以及替代产品增多的情况下，货基规模的高速增长势头或将告一段落。??

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