怪！税期高峰资金面“面不改色”

怪！税期高峰 资金面“面不改色”

税期高峰、央行逆回购减半、资金利率“绿油油”……面对这样的场景，会有怎样的感受？

“感觉很怪！”数位市场人士这样回答。据了解，4月18日，税期高峰来临，央行逆回购操作不增反降；更奇怪的是，资金面并没有像预想的那样继续收紧，反倒略松于前一天，资金利率多出现回落。

资金面的底气从何而来？有业内人士给出三种猜测。

一大怪象

二季度压力在两端，四月份风险在中间，这是根据二季度流动性波动规律总结的一条经验。意思是说，4月和6月是二季度流动性压力较大的两个时段，而4月流动性波动风险又以中旬更大一些。

4月是传统税收大月，财税清缴入库易引起流动性波动，而税费征期一般在月中截止，因此，中旬是税期因素影响最显著的时候。

18日，4月税期进入高峰时段。本月流动性压力最大的时候到了。

奇怪的是，4月18日，央行降低了流动性投放力度。央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，18日以利率招标方式开展了800亿元逆回购操作。自16日重启操作以来，央行连续3日开展逆回购操作，交易量分别为400亿元、1600亿元、800亿元，18日交易量较上一日减少一半。

进一步看，虽然17日央行逆回购交易量不少，但当天有3665亿元MLF到期，央行仅开展了2000亿元MLF操作，综合考虑，央行反而净回笼了65亿元。更不用说，先前备受期待的降准始终没有露面。总之，从公开信息来看，4月中旬央行流动性投放明显不及预期。

更奇怪的是，在税期高峰来临、投放不及预期的情况下，市场资金面竟然呈现趋松的态势。

18日，资金利率整体走低，短端下行尤其明显。银行间市场上，DR001跌16bp至2.82%，DR007跌3bp至2.76%；上交所方面，各期限质押式国债回购利率均跌回3%以内，其中GC001跌38bp报2.79%，GC007跌35bp报2.81%。

“近几日资金面均不算紧张，18日还要松一些。”某券商资金交易员告诉记者。某农商行交易员也称：“虽然资金面谈不上很松，但机构融出意愿不错，借到钱问题不大。”

4月中旬，资金面没有预想的紧张，这是他们的共同感受。在流动性供求缺口显而易见的背景下，这确实有点“怪”。

底气从何而来

这一“怪象”是如何产生的？或者说，资金面底气从何而来？有业内人士给出三种猜测。

一是市场对4月流动性压力有充分预期，因此提前做了充分准备，减轻了税期因素的冲击。

二是在积极财政政策导向下，财政支出节奏可能加快、力度可能加大。今年地方债发行提前启动，且一季度发行规模同比大幅上升，叠加财政收税，可能使得年初财政库款增加较快，管理层和相关部门要求财政资金加快拨付，财政投放节奏加快、力度加大对流动性形成正面支持。值得一提的是，今年3月份财政存款就比去年3月份减少得更多一些。

三是不排除还有其他渠道的流动性投放，但这很难证实。

目前看，资金面的表现要好于预期。这或许有助于理解近期央行为何在公开市场渠道投放的流动性有限。如果资金面延续这一表现，未来几日央行逆回购操作量可能也不会很大，甚至会比预期更早停做。

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