华东医药欲溢价近七成控股佐力药业

一则收购，牵涉两家医药上市公司。收购消息公布后，两家公司的股价表现冰火两重天，收购方暴跌，被收购方暴涨。这样不寻常的故事就发生于浙江两家公司华东医药(000963.SZ)与佐力药业(300181.SZ)之间。

5月26日晚间，华东医药与佐力药业双双公布了要互相合作的消息。具体的交易方案是，华东医药拟以协议转让方式合计受让佐立药业约1.13亿股，占佐力药业总股份比例为18.60%。转让完成后，佐力药业的控股股东将由俞有强变更为华东医药，实际控制人也变更为胡凯军。股份转让款总计将不高于10.60亿元。股份转让完成后，俞有强持有佐力药业股份将降低至12.03%。交易双方已签署了股份转让意向书。

5月27日上午开盘后，佐力药业股价一字涨停，华东医药盘中股价却触及跌停。同一起交易下，双方股价表现却大相径庭，在A股上市公司同类型收购并不多见。截至下午收盘之际，佐力药业股价涨停，华东医药则大跌7.05%。当天，华东医药的市值蒸发33.98亿元。

华东医药投资者们选择“用脚投票”，直接原因是对收购价不满。

从上述来看，如果华东医药以10.60亿元的价格去收购佐力药业上述股份的话，每股收购成本将达到9.36元。此次收购消息公布前夕，即5月24日，佐力药业每股收盘价仅有5.54元。换句话说，华东医药这次的收购成本溢价了68.95%。

与华东医药的溢价收购有些不匹配的是，佐力药业的业绩近年来并不理想。

佐力药业是一家注册地设在浙江德清县的中药企业，主要产品包括乌灵系列、百令片、中药饮片、中药配方颗粒等。其中，乌灵和百令皆是核心产品。2018年度中国非处方药生产企业综合统计排名中，公司排名第55位。2018年度中国非处方药产品综合统计排名(中成药)中，乌灵胶囊在头痛失眠类排名中位列第二。

从2015年起，佐力药业归属于上市公司股东的净利润已连续四年在下滑。如2018年，公司归属于上市公司股东的净利润同比下滑54%，仅录得2075.18万元。另外，公司2018年营业收入也同比下滑8%，仅录得7.30亿元。支撑公司主营“半壁江山”的乌灵收入持续萎缩，成为“拖累”公司业绩的主因之一。在医保控费等影响下，公司乌灵系列产品收入已从2015年的4.05亿元，下滑至2018年的3.54亿元。

回到华东医药这边，公司是一家总部位于浙江省杭州市大型综合性医药上市公司，业务集化学药、中药的原料药和制剂的生产销售、药品分销等为一体。其中，在收入方面，药品分销所在的医药商业板占据主导地位。华东医药也是区域医药流通巨头之一。2018年，公司的商业板块营业收入超过200亿元，占公司主营收入七成以上。

近年来，整个医药流通行业正在进行两票制改革。两票制的推行，意在压缩药品流通流通层级。2017年11月，浙江省开始正式实施两票制，这也“冲击”到华东医药的调拨业务(医药流通企业将医药产品销售给另外一个流通企业)。2017年，华东医药的调拨业务收入流失10亿元以上。虽然两票制的利空在消退，但华东医药明显在加快转型步伐，公司欲做大做强公司工业制药板块。

华东医药目前在公告中表示，此次收购佐力药业，为丰富补充公司中药慢病方向产品数量及适应证覆盖，发挥公司基层市场网络优势，进一步做大做强中药慢病特色用药。

中泰证券分析师池陈森发布研报认为，佐力药业与华东医药具有协同性。佐力药业拥有乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个独家/类独家中药品种，三个产品全部进入2018年版基药目录，但由于公司销售能力有限，产品增长遇到瓶颈。华东医药销售能力突出，而且正在推进基层市场销售能力建设，三个优质基药品种的补充有利于丰富公司产品线。另外，佐力药业在中药饮片、中药颗粒领域均有布局，可以补充华东医药在这些潜力领域的布局。此外，两家公司距离约50公里，管理上较为方便；佐力药业有一定产能空闲，可以解决华东医药的一部分产能不足问题。

但即使如此，华东医药仍需要力证的是，公司溢价近七成的收购，到底值不值得。值得一提的是，在华东医药的并购史上，溢价收购其实并非第一次。如过去的2018年，华东医药就花费15.2亿元现金、溢价逾60%，要约收购了英国医美亏损企业Sinclair。

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