国金研究：汽车国六标准提前实施市场面临调整

国金证券(行情600109,诊股)研究所

汽车团队

投资建议

国六标准实施，利好相关零部件企业，建议关注：银轮股份(行情002126,诊股)、保隆科技(行情603197,诊股)。乘用车市场短期面临调整，但后续有望回暖，建议关注：上汽集团(行情600104,诊股)、广汽集团(行情601238,诊股)（A+H）、长城汽车(行情601633,诊股)（A+H）。

投资逻辑

轻型汽车国六标准在全国15个省市提前实施，地区销量占全国七成；国六标准测试方式明显改变，排放限值大幅收紧，国六b全面严于欧六标准国六标准与国五标准有明显变化：测试采用WLTC循环；新增实际道路排放测试；增加排放质保要求；污染物排放限值大幅加严，国六b降幅达33%以上，并新增两大指标，为全球最严排放标准之一。

轻型汽油车升级成本约1500元，车企毛利率进一步承压；自主品牌国六车型布局较晚，加速推出新车型，但销量占比较低车型系统升级改造主要包括加装颗粒捕捉器GPF、油气回收系统ORVR、排气再循环EGR、升级三元催化器及研发测试成本。

合资品牌布局领先，自2018Q3起国六车型累计数量占比近半，销量占比稳步提升；自主品牌起步较晚，但自2019Q2以来节奏明显加快，车型占比28%，但销量占比仅为2%左右。

国五/国六切换升级力度大成本高、准备时间短不充分、提前实施范围更大国四国五升级幅度较小，国五国六升级限值大幅加严，改造成本更高；

国五准备时间较长，且有欧洲率先进入欧五标准带来的技术储备，车型平稳过渡；而国六准备时间短且比欧六更严格，车型迭代进度较缓；

提前实施地区销量占比由五成扩大至七成，加大旧标准车型清库需求。

2019Q2终端大幅优惠消化国五库存，销量出现改善，但将透支后续月份销量，叠加其他多重因素，预计短期内市场面临调整；国六车型进一步丰富、鼓励汽车消费的地方政策逐步落地，将利好乘用车市场逐步回暖。

国四/国五切换相对平稳，销量及终端库存情况受购置税优惠政策影响较大，同时2016Q1国四车型促销清库也产生一定透支效果；

2018年以来车市持续低迷，库存高企；2019Q2终端大幅优惠下销量出现改善，清库效果明显；但对后续月份销量形成部分透支，同时终端优惠减少、车价逐步回归、部分车型面临停产减产、叠加7-8月车市淡季车企停线，短期内乘用车市场面临调整期，销量或将承压。

自主国六车型自6月中下旬以来加速上市，有望丰富消费者购车选择，提升购车热情。国家、地方相继出台稳定、鼓励汽车消费的相关政策，地方政策细则逐步落地，有望利好市场逐步回暖。

风险提示

宏观经济持续低迷，汽车消费需求下降，产销量低于预期；各地鼓励汽车消费政策细则及实施效果不确定性；整车厂国六车型升级、生产进度缓慢，产品无法满足消费者需求；终端优惠减少，消费者持币观望。

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