多公路港项目效益为负传化智联毛利偏低债务急剧攀升

深耕物流领域多年的传化智联股份有限公司(002010.SZ，以下简称“传化智联”)近段时间以来的日子并不太平。

日前，浙江省应急管理厅发布通知称，浙江省安全生产委员会近期对省内23家企业重大事故隐患实施挂牌督办，传化智联股份有限公司下属子公司杭州传化精细化工有限公司(以下简称“传化精工”)便位列其中。

如今，随着安全环保意识和要求的不断提高，传化智联方面也指出，未来化工业务在环保投入和运行成本的提高，一定程度上影响公司盈利能力。提高物流业务的盈利能力也成为关键。

不过，截至2019年一季度，物流业务的业绩表现并不算理想。报告期内，其实现营收33.66亿元，同比减少5.29%，毛利润1.64亿元，同比减少14.14%。大公国际的评级报告显示，截至2019年3月末，物流业务的毛利率为4.87%，较2018年末的7.13%出现明显下滑。

除了毛利率偏低外，物流业务的持续建设投入也对传化智联的资金形成了较大的压力。相关数据显示，截至2019年3月末，传化智联的总有息债务达到99.65亿元，而这一数字在2016年仅为28.3亿元。

对于业绩和企业发展相关问题，7月10~11日，《中国经营报》记者先后多次致电致函传化智联相关负责人，对方回应表示，希望能够就相关问题进行面访。截至发稿，未获具体回复。

依赖政府补助

据浙安委公布的文件显示，传化精细被要求整改的隐患为二车间煤油使用及蒸馏操作区域防爆场所使用非防爆电气，煤油中间罐放空管设在室内不符规范要求；车间内搭建的临时操作间不符合规范要求；疏散楼梯间部分常闭式防火门故障。7月20日前需完成整改。

相关资料显示，传化精细为传化智联旗下子公司，传化智联持股92.43%，传化集团有限公司持股7.57%。据传化智联2018年年报显示，传化精细主营业务为经营印染助剂的生产及销售，该年营业收入为14.52亿元。

本报记者综合传化智联官网信息了解到，传化智联最早靠化工起家，最早是生产液体肥皂的家庭作坊，靠一口大缸和一只铁锅开始创业。而原材料的运送也成为这家企业向智慧物流企业发力的主要动力之一。

2015年，传化智联以物流重组上市为契机，推动转型升级。在公司推动转型升级的当年，公司化工业务依然占主营业务收入的77.49%，物流业务仅占营业收入的22.51%。2017年，传化智联物流业务收入占比首度超过化工业务营收占比。

值得注意的是，在旗下子公司遭到督办的同时，传化智联转型以来的业绩表现仍不理想。

根据大公国际给出的2019年度跟踪评级报告，2019年1~3月，传化智联实现营业收入47.38亿元，同比减少4.84%。其中，物流业务实现营业收入33.66亿元，同比减少5.29%，毛利润1.64亿元，同比减少14.14%；化工业务实现营业收入13.72亿元，同比减少3.72%，毛利润3.49亿元，同比增加0.87%。同期，公司综合毛利率为10.84%，较2018年的12.01%有所下滑。

而从2018年度业绩来看，2018年传化智联营业收入为201.48亿元，比上年同期增长4.85%；净利润8.19亿元，比上年同期增长74.47%。

从具体业务来看，2018年公司物流业务实现营业收入138.77亿元，比去年同期增长了0.42%；占营业收入的比重为68.87%，去年同期营收占比为71.91%。

2018年传化智联化工业务实现营业收入62.71亿元，比去年同期增长了16.2%；占营业收入的比重为31.13%，去年同期营收占比为16.2%。

尽管营收、净利润均实现不同程度的增长，不过，对比传化智联日前发布的2018年度报告，从合并利润表来看，公司2018年营业总收入为202.64亿元，营业总成本却高达204.48万元。那么，在营业总成本大于营业总收入的情况下，传化智联如何实现利润的持续增长？

根据传化智联2018年度报告，公司2018年度新增政府补助为14.95亿元，其中与资产相关的政府补助1.62亿元(计入递延收益项目)，与收益相关的政府补助13.34亿元(分别计入其他收益、营业外收入、财务费用项目)。

此外，记者注意到，传化智联2018年采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生收益9107.35万元。

由此可见，传化智联2018年度净利润的持续增长很大程度上依赖政府补助和投资房地产所产生的收益。

债务攀升推高财务费用

由于实体公路港具有开发周期长、投入资金量大等特点，物流业务的培育和发展实则对传化智联的资金形成了很高的要求。

截至2019年3月末，传化智联在建公路港项目共计9个，项目总投资约23.27亿元，已投入14.56亿元，2019年计划投资8.9亿元；同时，拟建公路港项目9个，项目总投资约36.04亿元，2019年计划投资17.27亿元。

而传化智联在2018年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长74.47%至8.19亿元，尚难以覆盖未来的建设支出。大公国际也在评级报告中直言，传化智联未来将继续扩大物流业务规模，在国内部分主要城市建设传化公路港物流基地，随着物流在建项目投资持续支出，预计未来1~2 年，其将面临较大的资本支出压力。

事实上，物流资产注入上市公司后，后者的资产负债率便持续增长。相关数据显示，2016年末至2018年末，传化智联的资产负债率分别为31.16%、48.07%、54.98%。

2018年末，传化智联负债总额达到164.57亿元，同比增长42.18%。其中，截至2018 年末，传化智联总有息债务规模大幅增长至97.39亿元，而这一数字在2016年时仅为28.3亿元。同时，传化智联的短期有息债务也从2016年的9.65亿元，增加至2018年末的59.19亿元；同期，短期有息债务在总有息债务中所占比重也从34.1%增长至60.77%。造成债务规模持续增长的便是项目投资及经营规模扩大。

值得一提的是，传化智联在2018年获得的政府补助中，包括对公路港在建阶段补贴和公路港运营阶段补贴等。据披露，2018年，传化智联的其他收益共13.66亿元，同比增长81.05%，其中，公路港现代物流服务补助9.44亿元，同比增加4.76亿元，公路港平台经营补助2.84亿元，同比增加1.58亿元。

不过，这并不足够，进入2019年，传化智联的债务仍在持续攀升。截至一季度末，其负债总额达到165.24亿元，总有息债务增长至99.65亿元；短期有息债务较2018年末有所减少，至50.58亿元，但在总有息债务中的占比依然高达50.75%。同期，传化智联的货币资金共计约49.85亿元，存在一定的偿债压力。

2019年3月，传化智联又发行了一笔规模为5亿元的短期融资券，用于置换其及子公司部分商业银行短期流动资金贷款。此外，传化智联还有两只存量债券，规模共计20亿元，其分别将于2022年12月、2021年3月到期；而这两笔债券融资都用于补充流动资金。

另据传化智联公告披露，截至2018年末，其累计新增借款达36.47亿元，在2017年末125.05亿元的净资产金额中占比约29.16%。相关数据显示，其在2018年末的借款余额达95.78亿元。其中，银行贷款达到67.6亿元。

传化智联发行公司债券、短期融资券和银行融资支付的利息持续推高着公司的财务费用。财务数据显示，2017年、2018年间，传化智联财务费用分别为0.94亿元、4.32亿元，同比增幅分别为178.69%、359.19%。2019年前3个月，传化智联的财务费用达到了1.13亿元，同比增幅为112.54%。大公国际方面指出，利息支出规模的增加进一步加大了传化智联的费用控制压力。

（文章来源：中国经营网）

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