“新股不败”神话终结彰显市场化改革成效

上市首日破发、绿鞋机制十年来重启、打新弃购增多……今年以来，新股发行市场诸多新变化，意味着没有“只赚不赔”的打新，只有越来越市场化的新股发行。目前，新股发行市场化改革逐步显效，将继续引领定价机制、定价效率和投资理念展现新变化。

数据显示，截至12月11日，今年以来A股共有12只新股破发。在这些新股中，既有市场化定价特征更明显的科创板企业，也有在主板上市的大公司，还出现了首日上市就破发的现象。再从上市首日涨幅看，最受投资者追捧的科创板企业上市首日涨幅已明显收窄，11月平均涨幅已跌至六成左右。此外，网上网下申购弃购现象增多、绿鞋机制重启也是近年来新股发行市场少见现象。这些情况的出现意味着“无风险打新”时代的终结。

“破发”等现象既与上市企业质地直接有关，但更是新股发行市场化改革成效的折射。历经数轮改革，新股发行市场化特征已越来越明显。特别是科创板发行制度的设计，从一开始就摒弃了限定市盈率红线的做法，改为市场化的机构询价方式，希望市场各方根据市况、发行人基本面等多种因素形成较合理的市场价格，接受市场检验。从目前科创板运行情况看，这套定价机制总体上是颇有成效的，破发个股的出现及数量增多也是市场化发行的正常现象。

“破发”等现象对新股发行市场化改革而言是“优”大于“忧”。一方面，倒逼中介机构提升定价能力。破发现象增多后，券商将更加紧迫地意识到新股定价是充满挑战的“技术活儿”。如果承销项目屡现破发，投行市场口碑将大为受损，无益于在竞争激烈的新股发行承销市场开展业务。另一方面，警示投资者打破新股“只赚不赔”神话，提升打新的风险防范意识。破发肯定会给部分投资者造成损失，打新也要理性分析投资标的基本面，不能延续打新“稳赚不赔”的惯性思维。这对增强整个股市的理性投资意识大有裨益。

新股发行市场化改革还将继续深化完善，破发和打新溢价并存现象将是常态，投行定价能力和投资者专业能力都将接受市场检验。只有充分博弈的市场，方能推进发行制度更加完善。

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