北京和众汇富：专注汽车玻璃，全球第二，中国第一！

行业龙头福耀玻璃，19年净利润负增长，未来业绩能否扭亏为盈并持续增长？

福耀玻璃于1993年在上交所上市，专注汽车玻璃30余年，其宗旨就是为世界贡献一片透明、有灵魂的玻璃，为世界汽车工业当好配角。2019年年报数据显示，企业汽车玻璃营收占比91%，另外9%的收入来源于汽车玻璃的上游浮法玻璃。正是因为其只专注汽车玻璃，净利润由1993年0.6亿元增长到2019年29.0亿元，年复合增速15.8%，市占率全球第二，成为汽车玻璃领域的龙头企业。

2019年福耀玻璃实现归母净利润28.98亿元，同比下降29.66%。很多人对福耀玻璃的未来感到担忧，那么福耀玻璃能否扭亏为盈呢？和众汇富认为可以，其实福耀玻璃有很多优势，我们今天重点从“量”和“价”两个方面分析具体原因。

一、汽车行业增量空间大，单车玻璃用量不断提升

全球市场占有率有望提升

福耀玻璃成立30多年，在汽车玻璃赛道上不断成长，市场地位持续提升。全球汽车玻璃市场呈寡头垄断格局，前五名汽车玻璃企业市占率高达89.5%，行业集中度很高。其全球市场占有率22.55%，位于全球第二仅次于日本的旭硝子（27.0%）；而在中国汽车玻璃领域，福耀玻璃市占率61.20%，以绝对优势碾压其他同类企业。

2019年福耀玻璃汽车玻璃营收占比91%，是真真正正专心做汽车玻璃的企业，而旭硝子汽车玻璃营收占比只有26%。虽然福耀玻璃在国内的市场占有率已经很高，但从全球角度而言，仍有很大地提升空间。

2、新能源汽车拉动业绩增长，单车玻璃面积提升

随着消费升级和环保政策实施，汽车行业也不断转型升级，新能源汽车应运而生。全球新能源汽车销量由2015年123.6万辆增加至2019年716.80万辆；2015—2019年新能源汽车销量分别为33.11万辆、50.7万辆、77.7万辆、125.5万辆和120.6万量，整体呈直线上升趋势。新能源汽车销量增加，无疑会增加对汽车玻璃的需求量，福耀玻璃的龙头地位、品牌优势及技术优势都会增加产品竞争力，进而促进汽车玻璃业绩增长。

2019年受补贴大幅退坡等因素影响，新能源汽车产销量依次为124.2万辆和120.6万辆，同比分别下降2.3%和4.0%。据中汽协数据显示，2020年1-6月中国新能源汽车累计产销分别为61.4万和61.7万辆，同比增长48.5%和49.6%。在2019年汽车销量整体下滑的环境下，新能源汽车成为重要拉动力。预计今年国内新能源汽车市场全年销量为110万辆，其中预计特斯拉全年销售10万辆。

随着消费升级，汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，全景天窗等高端玻璃逐渐被更多车型所采用，单车玻璃用量也在不断提升。全景天窗采用最新的玻璃模压、包边总成集成技术，使整片天窗玻璃最大面积达近3㎡。

二、销售毛利率高，汽车玻璃单价持续提升

毛利率水平高，产品盈利能力强

2015—2019年福耀玻璃毛利率分别为42.43%、43.07%、42.76%、42.63%、37.46%，基本维持在40%左右。2019年毛利率虽下跌至37.46%，但仍高于同行业旭硝子 26.1%、板硝子 26.2%、圣戈班 25.5%和信义玻璃 36.2%。销售净利率基本维持在15%以上，盈利能力强。利率下跌主要是因为公司汽车饰件新业务处于整合期，没有开始正常生产。

福耀玻璃毛利率高是因为浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料，占生产成本30%左右。公司建立浮法玻璃4基地10产线，高自供率有效降低成本，并且收购了三峰饰件、福州磨具，自制生产设备，将降本增效体现在产业链每个细小环节。

2、汽车玻璃单价持续提升，产能放量实现量价齐升

随着汽车玻璃智能化、集成化功能的提升，玻璃制造工艺升级，或是以玻璃为载体，集成更多功能，使得单位面积玻璃的附加值提高，汽车玻璃单价持续提升。

2015—2019年福耀玻璃汽车玻璃每平方米价格分别为136.83元、142.79元、150.60元、164.47元、173.8元，年复合增长率约4.6%。

另外，福耀玻璃海外拓展进入收获期，美国工厂550万套产能放量助力全球市占率提升，“量价齐升”打开成长空间。公司收购SAM进军铝饰件，车窗铝亮饰条单车价值量约1500元，是汽车玻璃的2-3倍，新业务打开巨大成长空间。

三、研发投入高，强强合作拓展业务边界

福耀玻璃属于重资产企业，但其始终保持高研发投入。2010-2019 年研发投入分别为5.93亿、7.27亿、8.03亿、8.88亿、8.13亿；2015—2018年研发费用率一直保持在4%以上，2019年下降至3.85%，但仍高于同行企业。公司注重研发创新，高研发投入对于公司产品升级换代、保持汽车玻璃行业领先地位具有重要战略意义。

此外，福耀玻璃与北斗智联、京东方合作，推动汽车玻璃智能化。2020 年 6 月 1 日，与京东方签订战略合作协议，在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作，京东方是全球半导体显示行业的龙头，目前全球已经有超过 1/4 的显示屏生产自京东方集团。

2020年7 月 1 日，公司与北斗智联签订战略合作协议，致力于GNSS 高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案创新开发与产品化。北斗智联是其母公司北斗星通为抓住汽车电子的“智能化、网联化、电动化”的新发展趋势而设立的，目前已具备了全套汽车智能座舱类产品专业开发及量产能力，而且有能力承接高级别的汽车软件工程开发项目。

四、总结

公司2019年营收增长而净利润下滑主要是由两个原因导致的：一、福耀玻璃2018年存在出售福通75%股份而获6.64亿元的一次性投资收益；二、该公司因收购德国SAM汽车饰件资产还处于整合期，造成公司整体毛利率水平下滑。

和众汇富认为在国内市场，福耀玻璃绝对龙头的地位几乎不能被其他企业取代，而且海外生产基地的多点布局也将有利于福耀玻璃全球市场占有率的提升。随着新能源汽车推广、天窗一体化渗透率提高，福耀玻璃扭亏为盈不在话下，保持业绩持续增长也并不是难事。

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