北京和众汇富:广联达目前市盈率已高达360倍，未来还能涨多高？

受27家海外机构调研，市盈率高达360倍，广联达还能涨多高？

我国古代建筑美轮美奂但建造过程也十分艰辛，当年梁思成和林徽因夫妇用了十五年走过15个省，历尽困难才完成了2738处古物的测绘，并写出了《中国建筑史》这部巨作。到了现代，计算机正在使得建筑变得简单化。A股上市公司广联达正是一家给建筑行业提供信息化解决方案的公司，简单来说，就是盖房子需要造价和算量，而广联达专门提供造价算量软件。

6月29日至7月10日，海外机构对22家上市公司进行调研，其中，广联达最受关注，被27家海外机构密集调研。但是广联达目前市盈率已高达360倍，未来还能涨多高？

一、市场占有率第一，产品竞争力强

广联达成立于1998年，是国内最早一批做算量软件的。目前，公司已经成为国内最大的工程造价软件企业、领先的数字建筑平台服务商。广联达的主要产品有工程造价软件、项目管理软件以及进行相关的服务。

市场上的算量软件种类比较多，广联达的竞争对手主要有鲁班、品茗、斯维尔、神机妙算等软件，但是后者都没有上市，所以广联达是A股中唯一一家做算量软件的公司。公司在建筑行业软件领域处于龙头地位,其中工程造价软件占据同类产品50%以上的市场份额，市占率远远超过其他种类软件。

从毛利率来看，广联达具有非常强大的产品竞争力。

2016-2020年一季度公司的毛利率分别为93.33%、93.07%、93.42%、89.30%、94.10%，毛利率常年高达90%以上！可见公司产品在同行业中具有很大的竞争优势，是工程造价软件中当之无愧的龙头。而且广联达还创建了服务新干线，为客户提供了一个建筑交流的好地方，同时也增加了用户粘性。

广联达毛利率如此高的原因，第一是公司产品售价很高。全套正版约15000左右，而且升级更新很快，购买一年以后升级要收费，这就大大增加了公司的销售收入。虽然新出现了一些免费软件，但是不能威胁到广联达。由于不同地区在造价算量上存在差别，所以各部门一般使用的都是固定的计价软件且很少更换。广联达有全国各地的定额库供选用，一套软件吃遍全国，并且在图形算量上非常准确，有一定的壁垒。

第二是广联达的营业成本非常低。公司多年来营业成本只占到营业收入的6%，在2019年营业成本有上升，也只占到了营业收入的10%。在营业成本中占比最高的是原材料及外购商品。这与公司的经营特点也有一定关系，广联达主要做造价软件和提供软件服务，不需要很高的营业成本的投入。

虽然广联达的毛利率高达90%，但是净利率却不是很高。2016-2019年公司的净利率分别为21.56%、21.12%、15.12%、7.35%，呈不断下降的趋势，2019年更是大幅下降了约8个百分点！净利率不高且大幅下降的原因是什么呢？

二、广联达的期间费用和研发费用较高

首先，广联达的期间费用很高。

2016-2020年一季度广联达的期间费用率分别为80.10%、77.45%、79.86%、82.81%、86.70%，其中管理费用率最高，常年在50%左右，有上涨趋势。由于是服务导向型企业，广联达在扩大市场份额的同时，投入的人力、管理成本比较大。其中管理费用的增长速度为26.62%、14.56%、33.57%、19.91%，基本低于营收的增长速度，还是比较合理的。

销售费用在2019年上涨了39.04%，增长也较快。销售费用的增加主要是因为公司造价业务转型市场推广和渠道功能重构，以及施工业务持续强化渠道投入所致。

其次，公司的研发费用也在不断增加。2016-2019年广联达的研发投入分别为5.00亿元、6.59亿元、8.03亿元、10.88亿元，研发费用率分别为24.66%、28.18%、28.05%、31.40%。自2017年公司不断加大在图形技术、云技术、大数据技术、物联网技术和人工智能等战略技术领域的投入，进行云业务转型，保持了行业技术领先优势。

三、云业务转型，广联达的预收款项大幅增加

虽然净利率下滑，但是广联达的营收是稳定增长的。

近年来公司的营业收入不断增长，而且增长速度稳定在20%左右。数字造价业务全年实现表观收入24.52亿元，同比增长19.17%；其中云收入9.21亿元，同比增长148.84%。数字施工业务全年实现收入8.53亿元，同比增长29.58%。即使费用有少许增长，但是增速没有大幅高于营收增速，净利润却在2019年大幅下跌了41.16%，这是为什么呢？

其实主要是因为广联达在加大数字造价业务云转型。从预收款项可以看出，公司在2019年的预收款大幅增加至9.69亿元，其中有8.94亿元属于云业务的预收款，导致当期表观收入增速未充分体现，表观利润同比显著下降。若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为40.20亿元，同比增长26.05%；还原后的归属于上市公司股东的净利润为6.66亿元，同比下降4.17%。

云业务转型虽然投入较大，造成了公司业绩的下滑，但是从长远来看是有益于公司的发展的。在传统的造价软件销售过程中，由于广联达的软件费用较高，部分承担不起的公司会选择使用盗版，在升级云计价及云算量之后，盗版现象将会大幅减少，有利于公司未来营收的增长。

四、总结

广联达凭借自身产品的显著优势，成为了造价软件行业的老大，今年六月还获得高瓴资本的定增投资。公司并没有止步不前，在云计算建筑SAAS方面进行大力投入，并且已经获得了一定成果。

但是公司在费用控制和云预收业务方面还应该加大管理，目前公司的市盈率高达360倍，不过对于成长股来说，估值高不是下跌的理由。如果未来公司的建筑云转型完全成功，实现业绩增长把估值降下去，那么广联达的成长空间是巨大的。

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