北京和众汇富：智慧教育龙头，是否还值得投资呢？

智慧产品进课堂，你家的小孩是否已经使用上了智慧黑板？在互联网的大力发展下，人们已经不再局限于让生活变得“智慧”，更要让教育和学习变得“智慧”。

鸿合科技是全球领先的液晶显示主控板卡供应商和国内领先的交互智能平板供应商，作为智慧教育领域的龙头，今年一季度鸿合科技的净利润竟然大幅下跌了120%。鸿合科技怎么了，是否还值得投资呢？

一、业绩和市占率双下滑

鸿合科技成立于2010年5月，2019年5月于A股上市。这家成立刚满十年，上市刚满一年的公司在IWB（电子交互白板和智能交互平板）领域销量曾连续三年（2015-2017年）位列全球第一。2017年，公司IWB产品销量在全球市场份额为23%，比第二名视源股份高出两个百分点，比第三名和第四名高出16个百分点。

但是，作为曾经的行业老大，鸿合科技却没有延续龙头优势。一方面，公司市占率不断下滑。2018年鸿合科技第一的位置已经被视源股份抢走。另一方面，公司业绩也持续恶化。今年上半年，公司实现营业收入11.44亿元，同比下降43.48%；实现净利润-0.28亿元，同比下降125.03%。

上市刚过一年，公司就出现了首个半年报亏损，公司解释主要受疫情的影响。但实际上，鸿合科技的业绩增长疲软早有体现。2017-2019年鸿合科技的营业收入同比增速分别为32.94%、21.04%、10.34%；净利润同比增速分别为202.57%、64.83%、-6.29%。公司营收和净利增速都在不断下滑，而且2019年净利润还出现了负增长。

二、产品竞争力弱于视源股份

鸿合科技与视源股份在业务构成上重叠的部分主要在智能交互平板领域。

鸿合科技的业务主要为智能交互产品，包括IWB（电子交互白板和智能交互平板）占比68.02%，其他智能交互产品占比27.74%，智能试听解决方案占比4.24%。视源股份有两大业务，第一大业务为液晶显示主控板卡占比46.66%，第二大业务为交互智能平板占比40.71%。

为了探清鸿合科技在IWB领域业绩下滑和市占率下降的原因，和众汇富将其与视源股份的重叠业务毛利率进行了对比。

2016-2019年鸿合科技毛利率分别为21.88%、22.67%、24.45%、25.35%；2016-2019年视源股份交互智能平板业务毛利率分别为29.26%、28.08%、30.50%、36.44%。从中可以发现两个问题：

第一，两大公司的毛利率都是呈增长趋势。智能交互产品领域是一个蓝海，全球智能交互大屏的渗透率不足3%，市场发展空间巨大。目前鸿合科技的市占率大概在20%左右，视源股份的市占率在50%左右，作为行业的两个龙头，必定会受益于行业的发展。

第二，虽然毛利率在增长，但是鸿合科技的毛利率低于视源股份的毛利率，且差距在进一步拉大。2016年时鸿合科技的毛利率比视源股份低7个百分点，2019年时已经变成了低11个百分点。

鸿合科技的产品价格低于视源股份，从2B端来看，在京东商城上鸿合科技的产品“鸿合教学一体机”售价在5999元-39999元；视源股份的产品“希沃教育智能交互平板”售价为19000元-198000元。鸿合的价格明显低于希沃，但是销量却落后，可见鸿合科技的产品竞争力低于视源股份。

三、营运能力下降，现金流状况恶化

2016-2019年鸿合科技的总资产周转率分别为2.43、2.45、2.19、1.58，总资产周转率在2019年大幅下滑，主要是因为公司的应收账款周转率下滑较大。

2016-2019年鸿合科技的应收账款周转率分别为18.32、18.52、16.10、8.51，2019年应收账款周转率下滑了8个百分点，应收账款占营业收入的比例已经从2014年的5.46%增长到了2019年的17.25%，年报披露主要受公司大客户结算方式变化影响。

应收账款过高使鸿合科技的现金流状况较差。2019年公司的净利润为3.17亿元，但是经营活动产生的现金流净额只有0.5亿元。同期，鸿合科技的投资现金流净额高达11.73亿元，经营所得远不能满足扩大生产的需要，公司为此进行了高达16.68亿元的融资。

但是，鸿合科技的第一大募投项目投资严重滞后。公司的第一大募投项目——交互显示产品生产基地项目，预计投产日期为2021年1月1日，募集资金承诺投资金额为8.87亿元。可是截至今年6月末，该项目仅完成投资2.21亿元，累计投资进度仅为25.02%。另外，公司其他投资项目进度也很滞后，如果项目不能按时投产以回收资金，必定会对公司的现金流状况产生不利影响。

四、总结

鸿合科技作为智慧平板领域的龙头，本来具有很大的市场优势，但是鸿合科技的产品竞争力比较低，以至于市场份额被视源股份不断侵蚀。另外，鸿合科技本身也存在着应收账款周转变慢，现金流状况恶化，投资项目严重滞后的问题。据和众汇富分析，虽然智能交互产品行业还是一片蓝海，但是鸿合科技要想成功还需进一步提升自深的经营能力。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!

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