桃李面包603866产能释放将成为增长主引擎

桃李面包1—3Q21营收46.63亿元，同比+6.67%，归母净利润5.68亿元，同比—17.16%，3Q21营收17.24亿元，同比+5.57%，归母净利润1.99亿元，同比—25.82%。

华北恢复增长华东持续提速

今年前三季度单季营收同比增长0.31%，13.87%，5.57%1H21和3Q21营收增速按区域拆分:东北保持稳定，华北恢复增长，华东持续提速，华南有所降速，西南，西北则出现下滑目前，华东占比已接近华北，伴随着产能释放料成为公司规模增长主引擎成熟的北方区域预计增速逐步回升至10%中枢，而西南，西北的下滑情况则值得重点关注

今年前三季度单季毛利率分别为26.56%，26.56%，25.68%若剔除2020年影响，并按可比口径还原，公司历史平均毛利率在27%以上今年面粉，糖，汽油等大宗商品价格上涨，均对成本控制带来挑战另一方面，产能释放，市场拓展过程中单位制造费用，退货率等指标也会有所抬升，共同影响毛利水平

销售费用率压控未抵消毛利率下行影响，归母净利率同步下降但仍处于历史平均水平今年前三季度单季销售费用率分别为9.22%，8.84%，8.43%，归母净利率分别为12.27%，12.83%，11.54%，呈现旺季下滑的特征，但与17—19三年平均11.65%接近

投资建议

维持增持评级预计2021—2023年营收63.93，71.90，80.86亿元，同比增长7%/13%/13%，归母净利润为7.86，8.84，10.06亿元，同比增长—11%/13%/14%，EPS分别为0.82，0.93，1.06，对应PE分别为34.47，30.65，26.93，维持增持评级

风险提示:原材料价格大幅上涨风险，食品安全风险，产能建设不及预期风险。

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