央行逆回购“补水”流动性趋紧是假象

■ 宏观大势

所谓流动性紧张，更可能是商业银行故意制造的假象，以此来逼迫央行放松流动性管理，甚至出台降准降息政策。

早先据市场人士透露，央行8月24日上午将开展900亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作，合计投放资金1400亿元，冲销日内1000亿元到期逆回购，实现资金净投放400亿元。加上23日开展的逆回购操作，两天净投放资金达到了600亿元。不仅如此，23日财政部、央行还开展了500亿元3个月期的国库现金定存操作，与逆回购形成了“双补水”。

虽然每个月的月末，都会出现一些流动性紧张现象，但是本月似乎稍稍严重了些。一方面，23日的逆回购中标利率持稳于2.25%，显示出银行对资金需求的紧迫性；另一方面，本月24日的公开市场操作，也是2月中旬以来央行首次恢复开展14天期逆回购，也在一定程度上反映了央行对缓解商业银行资金紧张矛盾的态度。

那么，市场的流动性是否真的处于比较紧张的状态呢？笔者认为，这更可能是一种假象，或者说是商业银行故意制造，以逼迫央行放松流动性管理，甚至出台降准降息政策的假象。

就实际情况来看，由于商业银行持续的货币规模投放，在资金形态上，已出现严重的两极分化。一极是，对包括政府融资平台、开发商、大型国有企业、产能过剩行业企业在内的“重点客户”，过度投放信贷资金，且不考虑信贷风险，从而使资金向这些领域过度集聚；一极是，对实体经济、特别是中小企业，处处以风险防范为名，盲目设置和抬高门槛。即便为了应付上级，也会以资金紧张，或故意制造流动性紧张为手段，逼迫央行放松流动性管理，向市场“放水”。而“放水”的结果，也并没有滋润到实体经济企业，导致实体经济资金紧张，与市场流动性反向运行。

这意味着，所谓流动性紧张，表现为实体经济环节，是商业银行通过扭曲信贷结构，以及为了获得更多信贷资源而人为造成的。假如做一个试验，允许商业银行资金进入股市，可以肯定，绝大多数商业银行都能拿出巨额资金，用于在股市上牟利。市场流动性是不是紧张，商业银行心里清楚得很。

正因如此，央行一定要认清形势，看清商业银行制造流动性假象的动机，切不可轻易降准降息，上了商业银行的当。对商业银行来说，绝大多数都有足够的资金调控余地和调度能力，能够处理好流动性紧张问题。而多数商业银行，是在玩“狼来了”的游戏。只是这样的把戏如果玩多了，也就不好玩了。

对央行来说，此时需要做的，是先弄清流动性紧张的真正原因。在此基础上，再确定是否应补充流动性，补充多少流动性，而不是一紧张，就立即通过各种手段补充流动性。长此以往，会被商业银行牵着鼻子走。在市场流动性已经足够充裕的情况下，货币政策还是要以稳为上，不能轻易放松。

□谭浩俊（财经评论人）

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