信用债取消发行仍呈高发态势

□ 从供给端来看，在市场遇冷情况下，发行人需要提高票面利率，才能募集到所需资金，因此通常采取观望态度，推迟发行

□ 从需求端来看，机构倾向于维持短久期策略，长期品种认购不足

同花顺数据显示，今年前3个月，有145只信用债取消发行，创历史同期新高，所涉计划募集资金约1335.8亿元。查阅公告发现，超九成企业信用债取消或推迟发行的原因来自于市场因素，具体包括“认购不足”“市场波动较大”“资金成本因素”等。

“自去年12月份以来，债券市场持续大幅调整，一级市场新券发行亦受到冲击，出现企业大规模推迟或取消发债的情况。”天风证券固收首席分析师孙彬彬表示。

从统计数据看，3月份以来，信用债取消发行继续呈高发态势。仅3月份就有88只信用债取消发行，相比之下，今年1月份和2月份分别有30只左右。山西证券分析师郭瑞在研究报告中指出，当前，信用市场发行量萎缩，二级市场收益率多数上行，在监管趋严、经济企稳等因素影响下，信用债价值的回归还需时日，投资者应谨慎操作。

孙彬彬认为，从供给端来看，在市场遇冷情况下，发行人需要提高票面利率，才能募集到所需资金，因此通常采取观望态度，推迟发行；从需求端来看，机构倾向于维持短久期策略，长期品种认购不足。

“前几年，恰逢债券牛市，企业发行信用债融资成本较低，向银行贷款意愿不强。随着金融去杠杆的加速，以及流动性的趋紧，信用债发行难度增加，从发债转向银行贷款的企业有所增加。”某商业银行相关负责人向记者表示。

实际上，债券和银行贷款都是企业的主要融资工具，多数情况下，作为直接融资的债券比间接融资的银行贷款资金成本低。但是，一旦债券发行成本接近银行贷款利率，企业发行债券的动力就会明显减弱。

孙彬彬表示，随着近期债券收益率的调整，短融、中票等发行利率陡峭上行，中票加权发行利率甚至超过1年至3年的中长期贷款利率，债券融资的优势被显著削弱，企业出于成本考量，可能会选择其他融资方式。

值得注意的是，在债市一级市场遇冷的同时，债务到期压力也有所显现。据统计，存量产业债，包括短融、中票、公司债、企业债等，将在未来5年内集中到期，其中仅2017年就有超过2.94万亿元债务需要到期偿还。今年2月份至8月份到期债务规模中约70%为短融产品，滚动续作压力凸显。

从投资者角度看，“性价比”更高的同业存单也分流了部分信用债配置资金。据统计，今年前3个月，同业存单发行量达4.96万亿元，占债市总发行量的六成。孙彬彬分析，从机构资金配置角度来说，同业存单因为有银行的信用背书，相对短融是一种低风险、高收益的品种，因此配置同业存单的性价比更高。同业存单作为购买资产的总量资金，部分可能回流债市，但高企的资金利率也必然会推高债市整体的发行成本。

随着监管部门对资管行业监管趋严，有分析人士认为，未来一段时间，信用债将持续受到冲击。海通证券首席经济学家姜超分析说，过去3年资管规模爆发过程中，信用债受益最多，信用利差持续压缩至历史低位。但未来随着资管规模扩张受限甚至压缩，杠杆催生的需求将被“打回原形”，信用债首当其冲，信用利差面临上行压力。

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