“钱紧”与“资产荒”并存债市跨年“红包”不好抢

在经历连续三周的大幅调整后，债券市场进入难得的休整期。如今10年国债收益率回落至2.85%一线，较11月中旬下行约5BP；日前备受机构喜爱的30年期国债更上演火爆行情，短短几日内，其收益率已向下修复逾13BP。

近期收益率的震动下行，令很多市场人士重燃对跨年“红包”的期待。从历史经历来看，债市普通都存在所谓的跨年配置行情，即每年12月份到次年的2月份，收益率在配置需求的推进下较也许率会出现降低。

分析人士指出，在“钱紧”与“资产荒”并存的背景下，配置需求还是债市的“稳固器”，若后续资金面体现好过预期，特别美联储加息“靴子”落地后，人民币贬值压力若阶段性减缓，债市的跨年配置行情仍也许出现。可是短时间来看，经济基本面企稳、通胀预期升温、人民币汇率承压、货币政策中性偏紧、监管趋严等利空因素带来的风险依然存在，债市调整难言结束，今年的跨年“红包”也许会显著缩水。

债市显著企稳

28日，债券市场延续窄幅震动格式，截至收盘，10年国债收益率下行约1.5BP；日前来被保险机构等喜爱的30年国债体现仍佼佼不群，收益率持续显著下行约3BP。

在连续三周的迅速大幅调整后，跟随市场情绪的恢复，上周开始债券市场进入难得的安稳期，利率债收益率短端小升，长端稳中有降，显示前期受海外情绪影响骤升的收益率出现一些修复。Wind数据显示，11月17日至28日，7年期国债收益率下行约2BP至2.83%，10年期国债收益率从2.91%下行至2.85%，30年期国债收益率更大幅降低13.56BP至3.24%。

受二级市场回温影响，一级市场发行也显著改良。据中信建投证券最新周报数据，上周各刻日利率债发行认购倍数均在2倍以上，10年期和20年期利率债认购倍数依然在3倍以上；同时，与前一日市场收益率对比，上周债券发行利率出现大幅度下行，10年期国开债发行利率下行至3.1795%，较市场利率下行了4BP，10年期进出债发行利率下行至3.2938%，较市场利率下行了8BP。

“配置需求还是债市的‘稳固器’，致使收益率反弹至2.9%左右时碰到较强阻力。”分析人士指出，海外市场对特朗普新政等已赋予充足反响，在理财委外、保险等配置压力依然较大的背景下，加上中期基本面临债市仍有益，国外债券收益率也出现显著的企稳迹象。

跨年配置行情仍可期

近期收益率的震动下行，令很多市场人士重燃对跨年“红包”的期待。从历史经历来看，债券市场普通都存在所谓的跨年配置行情，即每年12月份到次年的2月份，收益率在配置需求的推进下较也许率会出现降低。有概念以为，在“钱紧”与“资产荒”并存的背景下，配置需求还是债市的“稳固器”，若后续资金面体现好过预期，特别美联储加息“靴子”落地后，人民币贬值压力阶段性减缓，债市的跨年配置行情仍有较也许率出现。

据了解，收益率简单在12月份到次年2月份这段时间出现降低，背后是有根据的。首先，年末年初普通都是债券供应最少的阶段。其次，从投资者角度来看，一年之计在于春，特别是关于银行自营资金而言，早买早收益，假如不推断来年收益率会连续上升，那么与其期待更好的收益率买点，不如更早买入，更早取得票息。再次，关于一些交易型资金而言，一年结算结束后，来年又是新的一年，交易的动力会增强。

中金公司指出，今年来看，虽然资金面偏紧致使金融杠杆放缓，克制了部分配置需求，但来年会出现反脱媒趋向，各类高本钱负债渠道的规模都有必定放缓，好比债券回购、同业负债、理财规模、保险规模等，取而代之的是银行传统的存款等表内资金驱动加速。银行表内依然缺资产，特别是房地产调控趋严的背景下，一旦房贷放缓，银行自营资金只能通过增加债券配置来赞同资产规模扩大。国债、地方债等资产虽然绝对收益率低，但因为不占用风险资本，且票息免税，综合考察本钱和收益，对银行而言还是吸引力很高的资产。关于其他表外机构而言，配置压力依然较大，虽然近期委外速度有所放缓，但仍有很多欠配资金期待释放，一旦市场企稳，这些资金会重新出来。

“如今‘资产荒’背景仍未转变，跟随不利因素减缓，将来债券市场的收益率也将重新下行。如今银行理财及其委外资金依然富余，险资缺资产的情形也未转变，债市一旦企稳，配置资金的进入将会有力推进收益率的回落。”中信建投证券表示。

“红包”或显著缩水

虽然跨年配置行情仍也许重现江湖，但在“钱紧”的掣肘下，今年债市的跨年“红包”也许将显著缩水。大部分机构分析以为，供应压力小、配置压力大，“资产荒”仍有益于中长端利率，但经济基本面企稳、通胀预期升温、人民币汇率承压、货币政策中性偏紧、监管趋严等利空因素带来的风险依然存在，债市调整难言结束，今年的跨年“红包”也其实不那么好抢。

从外部环境看，在美联储进入加息周期的预期下，美元的超强势体现使人民币汇率连续承压，资本外流愈演愈烈，海外债市情绪也依然谨严；从内部环境看，经济边沿改良迹象显著，短时间通胀压力较大，叠加“去杠杆、防风险”的政策基调，货币政策难以进一步宽松，资金面紧均衡格式料延续，同时银行理财增强监管、纳入MPA考察、净值型转型加速、委外控杠杆等都也许致使理财配置需求弱化。

国金证券进一步指出，除之前一直强调的通胀中枢易上难下、投资数据不会大幅下行等基本面情形，和货币政策难以更加宽松的资金面情形外，还有两个也许被疏忽的问题，一是出口的被低估和被疏忽，二是同业负债规模和本钱陆续高企对资金面的扰动和债市的隐忧。该券商分析师以为，如今的债券价钱没有彻底部现这两个变量的因素，一旦慢慢呈现，债市压力更大。

可是业内人士也以为，如今债券收益率尚不具有连续上升的基础。如中金公司表示，中国的经济复苏力度相比较没有美国那么稳固，特别是在房地产调控的背景下，将来一两个季度经济仍存在下行压力。而大批商品价钱上涨带来的通胀预期并没有减缓如今资产荒的压力。企业层面的补库存和增加固定资产投资如今都尚不显著。企业加杠杆意愿偏弱加上住户加杠杆遭到调控，金融机构整体仍面临资产配置压力。

综合机构概念来看，在“钱紧”和“资产荒”并存的背景下，债市仍受美联储加息渐近、人民币汇率承压、资金面动摇加大、去杠杆预期升温等利空压抑，同时也面临经济中长久下行风险、狭义信誉紧缩和机构资产再配置等利好，整体来看，短时间外债市估计将保持震动格式。

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