国金证券：四季度沪指在2900-3200点区间波动

一、海外市场：艰屯之际。步入Q4海外市场仍面对诸多不晴明的因素：1)10月初的匈牙利迁就欧盟灾民配额制举办公投；意大利就改革法案公投。2)欧洲银行的软弱性和关注英国退欧程序什么时候启动。3)11月8日美国大选。民主党*希拉里VS共和党*特朗普。4)12月14日美国“象征性”加息一次，期间会有重复。

二、流动性环境：类比2013年，彷徨在“分岔”路口。与2013年类比，在刚经历了一轮货币宽松以后，货币政策会选择“某个阶段”转向中性。4Q利率水平“上下两难”：1)“美国12月加息预期、国内经济阶段性企稳、国内构造性泡沫的存在、国内供应侧改革的推动”，均制约着4Q国内货币政策的松动；2)另外一方面，通胀中枢在2%左右，货币不具有收紧的环境。

三、政策环境：构造性泡沫，房地产调控成核心。1)房地产市场与A 股市场具有必定水平上“跷跷板效应 ”。假如政府增强对房地产的调控，不消除资金流入A股的也许；假如房地产市场“高烧不退”，边沿上资金会从A股市场流向房地产市场。建议聚焦后期房地产调控政策划向。2)新股发行节拍透露监管立场，后续连续关注。如今新股发行按“单月两批，每批大约10-14家”节拍发行。

四、筹码散布：“国家队”的“率性”。机构占比提高，“国家队”占比提高。对比2015年年末，Q2机构投资者占比提高显著，23.2%→25.6%。自去年“股灾”以来，“国家队”陆续增持A股。截至2016年年中，“国家队”持股市值1.15万亿，占比由去年年末4.2%提高至5.9%。

五、盈利与估值。1)经济L型，A股整体盈利弹性不大股整体盈利弹性不大。因为宏观经济走势估计保持L型的走势，A股整体成绩动摇弹性不大，保持在窄幅动摇的范围类， 整体的盈利增速对A股指数的影响较为有限。相反，构造更为重要。整体来看，中小创的盈利能力仍远远超出主板的盈利能力。可是因为基数缘由，估计Q3、Q4的利润同比增速还将有所回落。2)总的来看，A股估值(TTM)处于历史中位数水平。考虑到近几年M1、M2的迅速增长，如今A股估值(TTM)整体水平不算贵。

六、投资建议与配置

1、增量资金有限，存量资金博弈，成交量低迷。估计Q4 A股市场仍将延续“增量资金有限，存量资金博弈，成交量低迷”等特点。

2、指数向上有“流动性”的天花板构成制约，指数向下有“国家队”的护盘；估计Q4 A股市场仍将体现为“无趋向性”，相比较看好10月份行情，指数中枢或迟缓上移，防备指数下行以后的尾部风险。

3、估计上证综指Q4在[2900-3200]区间动摇。操作上建议寻觅更为“温馨”的买点，2900点附近步入建仓区间。

4、板块配置：成绩与估值相配套。成绩与估值相配套仍为配置行业的重要根据。行业角度：1)有需求支持的“消费电子”类，如：汽车电子、Iphone8产业链等；2)“医药生物”中景气宇高的“医疗服务、医药商业等”；主题方面，建议关注：1)有事件驱动的“深港通”主题；2)相符顶层设计方向的改革道路，如“供应侧改革”、“地方国改”等。

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