渤海金控加速金融多元化外延扩张风险并存

9月30日，渤海金控（000415.SZ）请求的暂时停牌已通过去了4个交易日，但重组的详细事项仍未披露。作为A股唯独一家“正牌”的专业租赁业上市公司，本来的“渤海租赁”最近几年开展稳步的内涵式扩大，已经使其向“金控”进行了华美回身。跟随改名为渤海金控，其业务也跟随这一转型而陆续铺开到租赁、保险、证券等多元金融领域。

就在不久前其发布的半年报中，渤海金控上半年完成营业收入118.4亿元，同比增加165%；完成归属于上市公司股东净利润7.3亿元，同比增加16%。而净利润中，主要支持来自公司上半年完成的Avolon100%股权收购，Avolon并表奉献出4.9亿元净利润。这意味着，短时间来看，并购正为渤海金控奉献着新的增长力。

可是，值得留意的是，梳理渤海金控最近几年的并购，其融资租赁业务在向经营租赁改变，公司构架从租赁在向金控改变。转型须无方向也自带风险，渤海金控的发展方向究竟是什么？又如何躲避业务整合、业务协同中存在的风险？这都是亟待答复的问题。

缺乏两年并购总数达百亿

2015年至今，在很多租赁业界眼中，渤海金控就如“开了外挂”普通，陆续地进行着资产收购。

其中2015年全年，公司推出了5单并购案。其中除浦航租赁项下9500万元租赁本金对应的权益（注：对价9500万元，进行中）、Seaco SRL的100%股权（注：对价81亿元，已完成）、Cronos Holding Company的80%股权及部分债权（注：对价37.51亿元余，已完成）触及租赁行业外，同年推出的联讯证券5.82亿股左右股权并购案（注：对价2.23亿元余，进行中）及渤海人寿20%股权（注：对价11.6亿元，已完成）分别触及其此前从未布局过的证券、保险行业。

而2016年，这样的并购速度再度加速。截至三季度，渤海金控已祭出了5单并购计划。其中，除Avolon Holdings Limitied的100%股权（注：对价在25.55亿美元左右，已完成）、GECAS及有关卖方拥有的45架附带租约的飞机租赁资产（注：共计对价19.75亿元左右，进行中）和最近推出一个“打包资产”华安财产保险14.77%股权、香港航空租赁31.22%股权、香港国际租赁12家SPV（注：共计对价30.47亿元，进行中）既触及保险也触及租赁外，能够看到，其进一步推动了互联网金融、银行等新的金融并购方向。如：聚宝互联科技12%股权（注：对价3亿元，进行中）、天津银行股份部分股权（注：对价美元1.02亿美元，进行中）。

也就是说，截至如今，短短不到两年的时间内，渤海金控推出了十起并购，共计金融达到300亿元以上。

而这些多到让人目眩纷乱的并购案，其背景究竟有着如何的战略逻辑？作为A股唯独的专业租赁标的，渤海金控为安在近两年有如此迅速的内涵布局？

渤海金控方面告知《中国经营报》记者，从整体来看，如今公司主要业务仍以租赁业为主，并以租赁业作为联接资本市场和实体经济的桥梁，而细节上，能够分为租赁和金控两个扩大方向且如今这两方面已经取得阶段性进展，“如今公司已构成以飞机经营租赁、集装箱经营租赁、基础设施和设备租赁为主的全球化租赁产业布局。同时，公司自2015年起慢慢进入保险、证券、互联网金融等多元金融领域，稳步推动多元金融控股集团的构建。”

而关于这两方面的转型，很多机构人士提失事实上二者在整体存在协同用处，“公司以飞机租赁和集装箱租赁为切入点，租赁业务转型经营租赁，同时多元布局保险、券商、银行、互联网金融，将来平台协同效应将慢慢呈现。”招商证券分析师许荣聪说起。

转型带来资金压力

分项来看，环绕租赁业的近期并购中，相较传统的融资租赁，其经营租赁业务资产的纳入速度更快。同时，依据公司半年报数据，公司在租赁业大类下的融资租赁业务及经营租赁业务营业收入分别达到了53.32亿元及18.88亿元，这两项业务较上年同期有着彻底不一样的增长速度。其中经营租赁去年上半年仅26.37亿元营收，今年则几近翻倍，而融资租赁去年上半年为14.33亿元，尽管今年有所提升，但较经营租赁的增速却差距较大。

经营租赁的体量陆续向上增长，原缘由是什么？

“如今国内的租赁公司都是以融资租赁业务为主，跟随国内租赁公司的竞争日益激烈和白热化，租赁业务类型也将慢慢由‘融资租赁’向‘经营性租赁’改变，而租赁公司的运营形式也将由‘债务融资型’向‘资产投资型’改变。”渤海金控有关人士说起，恰是在这一背景下，公司一直致力于推动运营形式的转型，同时跟随公司海外资产收购的陆续实行，公司将来在境外将陆续强化飞机租赁、集装箱经营租赁领域的业务拓展，进一步提升公司资产管理能力。

实际上，依据半年报，融资租赁和经营租赁所奉献的毛利率差异其实不大，均在50%以上的高位。转向重点发展经营租赁，在渤海金控的战略中，这一方向是与其商业形式的创新相反相成的，“在租赁行业，只有经营性租赁才具有租赁的核心竞争力，这也是国际成熟市场租赁公司的主要业务方向。而经营性租赁的理想商业形式是：专营一种资产，在全球市场上低成当地融资，低成当地采购，将资产租赁出去，管理其全部生命周期，取得高收益。”上述人士说起，“恰是通过国际化并购带来的迅速增长，渤海金控完成内涵式增长的同时，慢慢树立起业内抢先的经营性租赁商业形式。这使得渤海金控在完成既定战略目的的同时，也极大地提升了本身的核心竞争力。”

而这样的转型带来了庞大的资金压力。上述十起并购金额高达数百亿，同时租赁行业自己自带的高负债属性，使得大部分租赁企业的资产负债表都在高位运转。在此背景下，很多租赁公司都在寻找优良资产“进表”。

“确实，租赁业因其行业特征具有较高的资产负债率，在满足公司风险控制请求的条件下，提升业务杠杆率有益于租赁公司提升资本报答率和资金应用效率。”上述渤海金控方面人士坦言，公司自2015年起慢慢进入保险领域，如今公司已持有渤海人寿20%股权，并计划收购华安财险14.77%股权。如今，公司正在慢慢推动租赁主业与保险业务的协同，“保险资金普通刻日较长，本钱较低，请求投资报答长久稳固，而公司租赁业务资产优良，租金报答长久、稳固，与保险资金具有优越的协同和配套。公司租赁业务与保险业务的联合将有用提升租赁业务效益和规模，并为保险业务提供优良、稳固的投资报答。”

风险敞口

公司去年以来陆续并购，不只是经营租赁方向上的并购转型在加速，其多元化金融布局的速度也达到了一年两起，即2015年涉足证券、保险，2016年涉足银行、互联网金融。

可是值得留意的是，就在9月初，渤海金控收到上述互联网金融并购标的聚宝互联科技的部分股权转让征询其他股东看法函。其中显示，海航资本拟将其持有的聚宝科技3.36亿股股份（持股比例 11.2%）转让。而渤海金控作为持有聚宝科技3亿股股份的股东，享有本次拟转让股份的优先购置权。

但渤海金控放弃了这一权利。“鉴于聚宝科技所处的互联网金融行业尚处于发展早期，聚宝科技亦处于始创阶段，连续盈利能力受国内宏观经济动摇和监管政策变化影响较大，存在较大不确定性。”渤海金控对此说起，“为保护公司股东特殊是中小投资者的好处，公司拟无条件且不可撤销地放弃这一优先购置权。”

尽管这只触及互联网金融项目，但这依然意味着，在渤海金控内涵式扩大的过程当中风险并存。实际上，证券、保险、银行、互金既是“现金奶牛”，在如今监管陆续收紧的背景下，这些行业也存在本身的风控压力，更勿论普通意义上并购甚至海外并购项目，其本身所带来的业务融合等风险。如何规制这些风险敞口？渤海金控大踏步前行中，亟须答复这些问题。

关于其“老主业”租赁而言，“作为现代服务业的分支，租赁公司核心的竞争力之一在于其团队的业务能力和关于租赁资产的专业管理能力。”上述渤海金控方面人士就最近几年来很多的海外并购说起，渤海金控的国际化转型完成了对国际租赁团队和业务经历上的积累，这样前瞻性地对经营租赁业务提早布局，将为往后境内租赁环境日益成熟后完成相应经营性租赁业务的迅速复制提供了条件和保证，“如今渤海金控旗下Avolon和Seaco等均为相应行业全球顶尖的租赁公司，公司核心管理人员在行业中的从业经历丰富。”

而在金控方面，“渤海金控最近几年来通过再融资、内涵式并购等方法取得了迅速的发展，资产规模、资本实力和抗风险能力明显提升。”该人士以为，通过延长金融业态上下流链条，打造以租赁为核心的金融生态，将充足施展各金融产业之间的协同效应，达到疏散经营风险，提升公司的连续盈利能力和核心竞争力的目的。

可是，兴业证券分析师吴畏依然在说起渤海金控这一金控布局协同能力能够期盼的同时，提醒了其金控平台也也许存在整合不及预期的风险。实际上，今年上半年公司因收购中介费用，渤海人寿投资亏损，并购贷款和业务规模致使贷款利息支出增加等都对上半年成绩释放有必定影响。这也是很多机构尽管赋予了公司优越预期，但同时也不乏“整合不及预期”风险提醒的缘由。

如今来看，跟随并购的推动，起码从体量和布局上，渤海金控正在稳步向前，上述渤海金控方面人士透露，“本次公司收购华安财险股权及租赁资产事项已经公司董事会、股东大会审议通过，如今正在实行有关监管部门的审批程序。”（北京商报 罗辑 郑利鹏）

郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。