央行释放货币政策中性信号温和去杠杆成货币政策主旋律

本报记者李国辉 近期的货币政策操作有些耐人寻味。继上周央行展开创新性的“暂时流动性方便”操作以后，1月24日，央行公布宣告称，对22家金融机构展开中期假贷方便（MLF）操作共2455亿元。中国民生银行首席研究员温彬表示，这能够在必定水平上减缓春节后资金到期压力，持续保持流动性稳固。可是，更值得留意的是，6个月和1年期MLF利率分别上升10个基点至2.95%、3.1%。此次利率上调是MLF创设以来初次上调，也是央行近6年以来政策利率的初次上调。

此前，1年期MLF3.0%的利率和6个月期MLF2.85%的利率保持了11个月（从2016年2月至今）。温彬以为，MLF利率上调，除过提醒个体金融机构要增强资产负债管理，防备流动性风险外，也有助于促使金融机构完成降杠杆的目标。在如今宏观经济企稳上升的背景下，综合考虑通胀、汇率、狭义信贷增长等因素，今年上半年货币市场利率或易紧难松。

近期，因为受外汇占款连续降低、缴税、春节提现需求激增、银行缴纳存款打算金等多重因素影响，银行间市场流动性紧张，央行也在公布市场上操作一再。上周央行在公布市场累计净投放11300亿元，创历史新高。虽然上周MLF到期未续作，但央行于上周五（1月20日）宣告向现金投放占比高的大型商业银行提供暂时流动性方便，赞同市场流动性。

兴业证券宏观分析师王涵表示，暂时流动性方便和MLF利率上调实际上都是有条件地投放流动性，即在满足合理流动性需求的同时，防止向市场传递货币放松的信号。可是，与上周的公布市场操作和暂时流动性方便操作不一样，央行此次通过MLF投放流动性的刻日显著偏长，这表示对冲短时间流动性需求并不是此次操作的唯独目标。此次MLF利率上调的信号意义显著，货币政策重视引导金融去杠杆和防控风险的立场明确。

引导中长久利率下行

不久前召开的中央经济工作会议明确提出，“要调理好货币闸门”。货币政策在新的环境和压力下，量价配合、“缩短放长”控制“流动性闸门”，并以1年期MLF利率水平引导中长久利率走势。

中信证券固定收益分析师明明以为，MLF操作利率上调有四大缘由：一是经济复苏迎暖春，去年四季度GDP同比增长6.8%，规模以上工业增加值坚持较高水平，民间投资企稳，物价平和上升，为政策利率上调提供了条件。二是短时间利率坚持高位，近期6个月期和1年期SHIBOR利率在3.7%左右，与同期的MLF操作利率差距较大，为保障政策利率的有用性和政策利率与市场利率的有关性，有必要过度提升政策利率，削减市场利率与政策利率的利差。

九洲证券全球首席经济学家邓海清表示，其实自2016年8月终以来，货币市场的利率中枢和动摇性已经在提升，然而央行没有明确提升任何一项政策利率（包含存贷款基准利率、公布市场操作利率、MLF利率、SLF利率等）。从深条理缘由来看，此次MLF利率上调与之条件高货币市场利率中枢一脉相承。

明明还表示，去杠杆和控制房地产泡沫有必要引导利率恰当下行。银行业同业负债方面，在如今未把同业存单纳入同业负债的情形下，全国大型银行同业负债占比相比较稳固，自2010年以来基本坚持在6.2%左右的水平，2016年12月的水平为6.93%。但中小银行的同业负债占比则自2010年以来出现上升态势，至2016年12月这一比例已达21.66%，银行同业去杠杆仍在路上。房地产方面，近期一线城市房价再次出现上涨势头，考虑到去年12月份信贷规模依然较大和房地产投资再创新高，货币政策有必要通过恰当引导中长久利率上升，以持续克制房地产市场泡沫。

另外，人民币汇率方面，明明以为，虽然近期美元走弱，人民币汇率坚持稳固，但考虑到美联储加息脚步加快预期升温，有必要恰当引导国内里长久利率走高，坚持中美利差，防止外汇占款过快降低，给人民币汇率和国内流动性形成压力。

释放货币政策中性信号

招商证券首席债券分析师徐寒飞表示，MLF利率上升也许与去年1月份商业银行信贷投放出现历史新高有关———去年1月份新增人民币贷款达2.6万亿元的“天量”。央行通过释放MLF利率上调信号，引导商业银行预期，以警惕商业银行安稳投放信贷，控制信贷规模。

近期因为受外汇占款连续降低、银行缴纳存款打算金等因素影响，致使银行间市场流动性紧张，央行也在公布市场上操作一再。虽上周MLF到期未续作，但央行在上周五宣告向现金投放占比高的大型商业银行提供暂时流动性方便，再加上央行上调MLF利率，这类“以逸待劳”操作背后的政策意图，分析人士表示，实际上是央行一直在向市场传递货币政策中性偏紧的信号。上周五，央行通过暂时流动性方便向市场投放流动性后，市场利率回声回落，而且市场存在暂时流动性方便也许常态化的预期。央行在此时提升MLF利率，一方面向市场表示暂时流动性方便操作仅为阶段性应对流动性紧张的工具，流动性紧张局势减缓后将重回MLF操作；另外一方面，提升MLF操作利率也是对暂时流动性方便操作后市场宽松预期的一次修改。

王涵也表示，MLF利率提升的信号意义也许更强，显示去杠杆还是政策主旋律。实际上，跟随金融去杠杆和防风险政策立场确实立，针对银行和非银行金融机构的监管政策陆续趋严。前期债券市场虽然经历调整，但如今债市杠杆率依然较高，金融系统广泛的刻日错配和加杠杆风险仍没有彻底清除。在此背景下，央行的暂时流动性方便操作和MLF利率上调实际上都是有条件地投放流动性，即在满足合理流动性需求的同时，防止向市场传递货币放松的信号。

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